3月的第一个交易日，美团出现久违的暴涨。截止收盘，股价是88.4港币，涨幅达到10

  如果以2月5日盘中低点61.1港币计算，本轮反弹已达到44.7%，远超于恒生科技指数同期16%的反弹幅度。

  而且，今天美团的上涨几乎是独立行情，恒科涨幅不过1.6%，海底捞、名创优品、奈雪的茶、九毛九等一众消费股涨幅都非常一般，几乎平盘。

  根据我和相关投资人、内部人士的沟通，以及自己的思考，总结了如下几点意见，供大家参考：

  我现在听到的最激进的说法，是新业务2024年内预计亏损总额将控制到50亿左右，这是一位美团内部人士今天早间向我透露的消息，但没办法证实是否属实。

  而此前的2月初，我曾听到多个美团内部信源透露，新业务（优选）今年做了较为激进的减亏预期，预计能做到100亿亏损。

  有人描述细节说：原本做的计划是亏损120亿，后来了解到竞对方面的年度计划，认为做到100亿亏损也能的，另外，高层给的压力比较大。

  我当时的反应是：那可太牛逼了，我的预期是150亿，能做到120亿就是超预期了。

  但上述消息都没办法证实，亦无法证伪，请大家谨慎对待。只能说如果，如果今年新业务的亏损线亿规模，那么整体利润将极大释放，对美团的估值，也可以从前段时间极端情况的以整体利润估值——即新业务给巨大的负估值，回到正常的分部估值法，新业务给予0估值，甚至一定的正向估值。

  一个重要的背景，是竞争趋缓，且格局日渐明朗化。如果说第一条因素，可能是引发今天暴涨的主因，这个第二条因素，应该是最近一个月美团表现远远强于恒科指数的最重要背景。

  这里说的竞争趋缓，倒不是特指美团与抖音在到店业务的竞争，更多是到家层面的优势确认：美团的到家业务固若金汤，应该给予合理估值。

  原本上周末，我要写一篇关于字节本地生活业务调整的分析稿。突然一位投资者向我透露：听说抖音会战略投资饿了么，下周一宣布（也就是本周一）。

  一方面我不太相信这一条消息，对方说是比较大的卖方分析师透露的消息，也有买方分析师在小范围传播该消息。

  出于谨慎原则，我决定暂停那篇分析，等本周看看有没有消息出来。结果证实前述消息是谣传。

  后面三天因为驾照和十年前一笔错误的投资等个人事务，去了另一个城市呆了两天，直到今天美团股价突然暴涨，于是一并写出来。

  上周有媒体爆出，抖音调整外卖业务，将原本在本地生活板块的外卖调整到电商业务下面，归电商业务负责人魏雯雯管理，希望该业务与抖音电商的小时达整合。

  在我看来，字节跳动应该是一家AI公司，今日头条、抖音分别是初代AI在图文、视频分发领域的大规模落地，这是它的主干。

  其他的诸如电商、本地生活、游戏、教育都是枝节业务，或者用方丈的话说，是根目录下的子目录。

  抖音当然能好好做这些业务，也应该做，但是投入过多的精力和战略资源，显然是因小失大、迷失了自我。

  字节有现成的广告业务现金流，有好不容易蹚出来的全球化市场，应该在AI技术领域进一步深入探索，从内容分发向内容生产的AI化进军，这才是真正的星辰大海，更重要的是，这才是字节的基因和使命。

  公司和人一样，真正的成功不是超越别人，而是超越自己、实现自我，探索自身的潜能。

  AI才是字节的核心，你看，你一放松，别人就替你去做了：如果说ChatGPT还只是对图文生产的颠覆和效率的指数级提升，字节仅仅有所触动，还不至于紧张，那么Sora的横空出世，就像一声惊雷，会给字节真正的灵魂震撼。

  长远来看，Sora代表的生成式人工智能视频，是能颠覆抖音这类人工生产视频的模式的。

  春节返沪时，我路过武汉，吃热干面时碰巧遇到一个在餐厅门口垃圾桶捡剩饭的中年男人，给他买了一份牛肉哦热干面，当时想起来，短视频平台有不少视频，就是摆拍类似资助穷人的视频获取点赞、流量的，如果Sora类AI普及，制作这类视频的成本将无限接近为0，你能想象一下，这种内容生产效率相对于现有的模式是不是碾压式的。那么微软或openAI相关企业开发一款内容应用，似乎也是水到渠成的事情。

  即便微软或Sora们不做，国内的卷王们也会抢着做，如果有哪家巨头抢先在这类视频生成式AI上取得了技术领先，抖音会很后悔。

  回到这个主线，我们会意识到：字节去年底宣布架构调整，退出教育、游戏等业务，聚焦在AI领域，是完全正确的。而今年1月份，抖音原CEO张楠宣布退出，转而负责剪映全球业务，也就顺理成章了。

  在这样的大背景下，如果抖音还all in本地生活，甚至不计成本地去做外卖这种笨重且ROI低的业务，重复造轮子内卷，实在是非常匪夷所思的行为，这也是为什么上周末我听到那条“谣言”——当时还无法证伪，会觉得很不可信。

  正是基于这样的判断，我想字节会保持一家轻公司的特质，微信常常被诟病不思进取，实际上它在流量与利益之间的平衡做得很好，可能因为它在QQ鼎盛时期也吃过这方面的亏——什么都想自己做且做到行业第一，投入过多精力在非核心业务上，越大力，出的不是奇迹，越进取，反而越迷失自我。

  具体到到店酒旅业务，抖音仍有上行势能，但是也不多了，美团仍处于劣势（守势），重要的是，双方可能基本确立了边界：抖音做本地生活是好事，但不宜投入过重，也不会无限投入，做到家业务则更不会不计成本，不会将自己陷入重资产的泥潭。

  很明显，抖音现在仍在发力的，无论电商、到店酒旅、小时达还是划入小时达整合的外卖，要么是利用社会化物流（电商）、本地三方即时配送（外卖和小时达），要么是不需要履约的（到店酒旅），都是轻资产模式，这是抖音相对擅长的，也符合它投入但不过度投入的原则，更顺应它以AI为核心的主航道方向。

  除了竞争风险和新业务亏损两座大山，过去压制美团股价的另一个因素，是消费反弹低于预期，过去一年，无论是美团这类本地消费平台，还是海底捞、奈雪、九毛九等新消费品牌，表现都堪称灾难，说白了， 覆巢之下，安有完卵？

  市场一度对美团外卖的短期和长期增长势头充满悲观——并不只是因担心抖音不计成本闯入到家业务，譬如收购饿了么——主要是担心消费持续不景气，影响外卖业务的增长势能。加上美团管理层基于一贯的谨慎作风，提前向投资者吹风，更加剧了市场的担忧。

  但是，我从部分渠道看到的多个方面数据显示，美团外卖2024年1月份日均单量有40%以上的同比增长，部分因为前一年春节在2023年1月造成的低基数，环比来看，今年1月份的单量比四季度均值下降8%左右，今年1-2月两个月的同比增速维持20%上方应该是大概率事件，是中性偏正面的表现。

  原本我个人的预估，是新业务亏损控制在150亿左右，即环比2023年降低50亿，具体来说优选正常发展，减亏30亿应该没问题（即亏损控制在170亿左右），其他的新业务，诸如打车、单车、快驴、充电宝等全家桶基本上进入了盈利通道，合计盈利30亿，小象生鲜（原美团买菜）亏损10亿。

  但是看现在的架势，优选的减亏很有可能会超预期，正常运营的情况下，新业务整体年度亏损控制到120亿也许是能轻松实现的，使劲扣一扣控制到100亿也不是没有可能，毕竟优选前期的固定投入基本完成，用户心智也逐渐建立，头部就优选和多多两家，美团团队也在积累经验。

  上周，国家出台了政策，表态要降低社会物流成本，而社区团购正是典型的降低社会物流成本的新模式，它能控制到一件商品流通成本仅仅1.5元左右——包含上游库存、包装、分拣、装货、运输，以及下游配送、团长分佣等一系列成本，相对于货架电商仍有一定优势，更不用说传统的线下多级经销模式了。

  而如果要如传言一样减亏控制到50亿，个人觉得单纯靠运营和压缩成本是没办法实现的，大概率只能压缩部分下沉市场的履约范围，聚焦到美团优选的优势区域，放弃一部分低线市场，当然传言仅是传言，更进一步的信息可能还要等年报后的管理层业绩会披露。

  就在我准备发布文章时，收到多个信息源提示，优选开始收缩部分市场了。和一位全国重点供应商交流后了解到，图中关闭的区域，都是优选全国倒数的地区，所以这就坐实了优选今年可能压缩一部分市场的投入。但优选的发展仍然面临诸多不确定性，大家还是要对这个亏损控制目标保持谨慎，不要盲目乐观。

  过去两个月，我多次在微信群、朋友圈和雪球等社区表达过：美团风险基本出清，可能正在进入右侧阶段。

  我原本不打算再加仓位到中国资产上面了，实在是当时的行情太离谱，跌到麻木后反而不担心了。

  回头来看，跌破发行价后的美团，实际上已经反映了绝大多数负面预期：经济不景气和消费不振可能引发到家业务长期增速放缓，抖音到店竞争可能击败美团建立的优势，抖音可能乘胜追击扩大到家业务投资，甚至有可能直接收购饿了么，蚕食美团外卖业务的市场占有率，优选等新业务可能长期无法缩小亏损规模，长期成为业绩和估值的拖累，社保等政策性因素影响盈利。

  当股价反映了绝大多数负面预期后，再出现负面消息，投资人已不再敏感；相反，只要有一些正面消息，市场就会积极响应。

  这也是为什么，后来偶尔还有收购饿了么传闻，又或是人社部出新规规范骑手、网约车司机等新业态，市场已波澜不惊。

  而一旦减亏、抖音本地生活业务调整等消息稍有风吹草动，股价很快就能强势回应，

  综合来看，美团后续等待兑现的利好包括：外卖等到家业务表现出超强韧性，全年单量增速维持接近18-20%水准；抖音进一步释放减弱外卖投入的信号；本地生活竞争格局明朗化；新业务释放减亏预期；国际化出现阶段性成绩；无人机、无人车等新技术出现具体的政策利好红包；闪购增长超预期，品类扩张和用户习惯进一步确认；小象超市规模化扩张且盈利。

  我不指望一步登天，利好的出现需要时间，一些人还会获利了结，所以股价中间的调整是难免的，但我倾向于相信：